2018 年度(du)創業(ye)板非公開發(fa)行股票申請文件反饋意見回復報(bao)告
2019.01.24
務具體情況如下：
公司分別(bie)(bie)召開了(le)(le)(le)第(di)六(liu)屆(jie)董事(shi)會(hui)(hui)(hui)第(di)六(liu)次(ci)會(hui)(hui)(hui)議、第(di)六(liu)屆(jie)董事(shi)會(hui)(hui)(hui)第(di)十四次(ci)會(hui)(hui)(hui)議、第(di)六(liu)屆(jie)董事(shi)會(hui)(hui)(hui)第(di)二十八次(ci)會(hui)(hui)(hui)議和(he)(he)第(di)六(liu)屆(jie)董事(shi)會(hui)(hui)(hui)第(di)三十四次(ci)會(hui)(hui)(hui)議分別(bie)(bie)審議通過了(le)(le)(le)《2016 年度(du)(du)公司募(mu)(mu)(mu)(mu)集資(zi)(zi)金(jin)(jin)存(cun)(cun)放(fang)與(yu)(yu)(yu)(yu)使(shi)用(yong)(yong)情(qing)(qing)(qing)(qing)況專項報(bao)(bao)告(gao)(gao)(gao)》、《2017 年半年度(du)(du)募(mu)(mu)(mu)(mu)集資(zi)(zi)金(jin)(jin)存(cun)(cun)放(fang)與(yu)(yu)(yu)(yu)使(shi)用(yong)(yong)情(qing)(qing)(qing)(qing)況專項報(bao)(bao)告(gao)(gao)(gao)》、《2017 年度(du)(du)公司募(mu)(mu)(mu)(mu)集資(zi)(zi)金(jin)(jin)存(cun)(cun)放(fang)與(yu)(yu)(yu)(yu)使(shi)用(yong)(yong)情(qing)(qing)(qing)(qing)況專項報(bao)(bao)告(gao)(gao)(gao)》和(he)(he)《2018 年半年度(du)(du)募(mu)(mu)(mu)(mu)集資(zi)(zi)金(jin)(jin)存(cun)(cun)放(fang)與(yu)(yu)(yu)(yu)使(shi)用(yong)(yong)情(qing)(qing)(qing)(qing)況專項報(bao)(bao)告(gao)(gao)(gao)》，對項目(mu)(mu)進度(du)(du)、項目(mu)(mu)業(ye)績情(qing)(qing)(qing)(qing)況等進行(xing)了(le)(le)(le)披(pi)(pi)露(lu)，說明(ming)指示劑產(chan)能(neng)跟蹤與(yu)(yu)(yu)(yu)評價技術產(chan)業(ye)化(hua)升級項目(mu)(mu)尚未(wei)結(jie)束，尚未(wei)使(shi)用(yong)(yong)的(de)募(mu)(mu)(mu)(mu)集資(zi)(zi)金(jin)(jin)存(cun)(cun)放(fang)于本公司募(mu)(mu)(mu)(mu)集資(zi)(zi)金(jin)(jin)專戶(hu)，將(jiang)繼續用(yong)(yong)于原承諾投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)募(mu)(mu)(mu)(mu)集資(zi)(zi)金(jin)(jin)投(tou)(tou)資(zi)(zi)項目(mu)(mu)，公司將(jiang)根據業(ye)務(wu)發(fa)展和(he)(he)市場情(qing)(qing)(qing)(qing)況，并依(yi)照相關規(gui)定，及時對募(mu)(mu)(mu)(mu)投(tou)(tou)項目(mu)(mu)進行(xing)推(tui)進。獨(du)(du)立董事(shi)就上述募(mu)(mu)(mu)(mu)集資(zi)(zi)金(jin)(jin)專項報(bao)(bao)告(gao)(gao)(gao)發(fa)表了(le)(le)(le)獨(du)(du)立意見，上述報(bao)(bao)告(gao)(gao)(gao)均(jun)經公司監事(shi)會(hui)(hui)(hui)審議通過。此外，截(jie)至 2018 年 9 月 30 日(ri)前次(ci)募(mu)(mu)(mu)(mu)投(tou)(tou)項目(mu)(mu)的(de)進展情(qing)(qing)(qing)(qing)況，公司亦于 2018 年 10 月 22 日(ri)在《前次(ci)募(mu)(mu)(mu)(mu)集資(zi)(zi)金(jin)(jin)使(shi)用(yong)(yong)情(qing)(qing)(qing)(qing)況鑒證(zheng)報(bao)(bao)告(gao)(gao)(gao)》中披(pi)(pi)露(lu)。
二、中介機構核查意見
保薦機構對(dui)上(shang)市(shi)公司(si)募(mu)(mu)集資(zi)金存放(fang)與(yu)實(shi)際(ji)使(shi)用情(qing)況進行(xing)了(le)核查，與(yu)公司(si)管理層進行(xing)了(le)訪談，同(tong)時取(qu)得了(le)《指示劑產(chan)能跟蹤與(yu)評(ping)價技術產(chan)業化(hua)升(sheng)級項(xiang)目可行(xing)性研究報告》、前次募(mu)(mu)集資(zi)金明細賬及(ji)上(shang)市(shi)公司(si) 2016 年(nian)度、2017 年(nian) 1-6 月、2017年(nian)度和2018年(nian)1-6月募(mu)(mu)集資(zi)金的存放(fang)與(yu)使(shi)用情(qing)況的專項(xiang)報告，并查閱了(le)截至(zhi)2018年(nian) 9 月 30 日的《前次募(mu)(mu)集資(zi)金使(shi)用情(qing)況鑒證報告》和 2018 年(nian)度永晨募(mu)(mu)投項(xiang)目收入利潤(run)統計表，公司(si)募(mu)(mu)集資(zi)金使(shi)用情(qing)況與(yu)對(dui)外披(pi)露(lu)一致。
綜上，經核查，截止本反饋回復出具日，公司前次募集資金已經使用完畢，同時，由于項目尚未達到建成達產狀態，因此未能完全體現達產后的經濟效益，在未達產的情況下其效益不低于預計效益的 50%。前次募集資金使用進度和效果與披露情況基本一致。公司本次發行符合《創業板上市公司證券發行管理暫行辦法》第十一條第（一）項的規定。
2. 關于本次股權收購項目。申請人使用募集資金 4.5 億元用于收購合創源
100%股權，進而間接收購目標公司 TWG33.96%股權。本次收購前 TWG 為申請人控股子公司，申請人間接持有 TWG55.26%股權。根據評估報告，TWG 全部所有者權益的最終評估值為 127,770.17 萬元，增值率為 34.73%.請補充說明：
（1）已支付價款的情況，是否存在使用本次募集資金置換本次非公開發行董事會前已投入資金的情形。
（2）前次重大資產重組完成后，TWG 主要持有 APS 和 Cutters100%股權。請說明兩家公司主營業務及核心競爭力情況，與申請人主營業務的區別及聯系，并請分析與申請人存在的協同效應情況。
（3）請說明所采取的評估方法是否適用于標的資產，評估假設、評估參數是否合理，相關信息披露和風險揭示是否充分。請結合標的資產的行業地位、核心競爭力、市場競爭及同業收購案例等情況，說明評估增值率的合理性及交易作價的公允性。請評估機構發表核查意見。
（4）本次評估 TWG 公司同時采用了收益法和市場法進行評估，并選用收益法評估結果為最終評估結果的原因及合理性。
（5）請申請人結合所采用的評估方法，說明過渡期損益的安排是否有利于保護上市公司及其中小股東的利益。
（6）請披露本次評估方法與過去三年中該資產有關交易的評估方法、評估結論和交易定價的差異原因。
（7）本次交易是否有利于提高上市公司資產質量、改善財務狀況和增強持續盈利能力。
請保薦機構對上述事項逐項核查并發表明確意見。
答復：
（1）已支付價(jia)款的(de)情(qing)況，是否存在使用本次募集資金置換本次非(fei)公(gong)開發行董事會前已投入資金的(de)情(qing)形(xing)。
一、事實情況說明
公(gong)司本次非公(gong)開發行項(xiang)目經 2018 年 10 月 22 日(ri)召開的第(di)六屆董事會(hui)第(di)三十(shi)七次會(hui)議審議通過。根據申請人(ren)與(yu)東(dong)證通源于(yu)(yu) 2018 年 10 月 22 日(ri)簽署的《關于(yu)(yu)深圳(zhen)合(he)創源石油技術發展有(you)限公(gong)司之股權轉(zhuan)讓(rang)協議》，雙(shuang)方(fang)同意(yi)申請人(ren)以總價人(ren)民幣 455,549,967 元轉(zhuan)讓(rang)價款受讓(rang)東(dong)證通源持(chi)有(you)的合(he)創源 100%股權。
在本(ben)次(ci)非(fei)公(gong)(gong)開發(fa)行董(dong)事(shi)會后(hou)，公(gong)(gong)司已(yi)于 2018 年 11 月 27 日，通(tong)過銀(yin)行轉賬的(de)方式向東證通(tong)源支付了首期(qi)交易價款 2 億(yi)元(yuan)，在此之前公(gong)(gong)司并(bing)未就本(ben)次(ci)非(fei)公(gong)(gong)開發(fa)行的(de)募(mu)投項目投入(ru)資金，不存在使用本(ben)次(ci)募(mu)集資金置換本(ben)次(ci)非(fei)公(gong)(gong)開發(fa)行董(dong)事(shi)會前已(yi)投入(ru)資金的(de)情形。
二、中介機構核查意見
保薦機構查閱了本次收購的股權轉讓協議，并就價款支付情況查閱了公司的付款憑證。經核查，保薦機構認為，本次非公開發行不存在使用募集資金置換本次非公開發行董事會前已投入資金的情形。
（2）前次重大資產重組完成后，TWG 主要持有 APS 和 Cutters100%股權。請說明兩家公司主營業務及核心競爭力情況，與申請人主營業務的區別及聯系，并請分析與申請人存在的協同效應情況。
一、事實情況說明
APS 公司(si)(si)(si)的主營業務(wu)(wu)(wu)范(fan)圍包(bao)括(kuo)電(dian)纜(lan)(lan)水(shui)平(ping)(ping)井(jing)泵送(song)分段射孔(kong)服務(wu)(wu)(wu)、電(dian)纜(lan)(lan)直井(jing)射孔(kong)服務(wu)(wu)(wu)、油(you)(you)(you)管(guan)輸送(song)射孔(kong)、套(tao)管(guan)修復、套(tao)管(guan)井(jing)測(ce)井(jing)服務(wu)(wu)(wu)以及(ji)其他油(you)(you)(you)田(tian)增產服務(wu)(wu)(wu)。為新井(jing)提(ti)供水(shui)平(ping)(ping)井(jing)泵送(song)分段射孔(kong)服務(wu)(wu)(wu)是 APS 公司(si)(si)(si)目前最主要的業務(wu)(wu)(wu)類型(xing)。APS 是在美國(guo)德克薩斯(si)州(zhou)除斯(si)倫貝謝和(he)哈(ha)里伯頓外(wai)布(bu)局(ju)最為全面的射孔(kong)服務(wu)(wu)(wu)公司(si)(si)(si)，公司(si)(si)(si)管(guan)理(li)團隊(dui)平(ping)(ping)均從業經歷在 20 年以上，具有豐富的油(you)(you)(you)田(tian)服務(wu)(wu)(wu)、作業基(ji)礎和(he)業務(wu)(wu)(wu)管(guan)理(li)、市(shi)(shi)場拓展經驗，熟悉(xi)北美和(he)國(guo)際油(you)(you)(you)服市(shi)(shi)場特點、動向(xiang)，能夠準確把握(wo)行(xing)業發(fa)展趨勢。APS 公司(si)(si)(si)的服務(wu)(wu)(wu)覆(fu)蓋(gai)美國(guo)德克薩斯(si)州(zhou)南(nan)部(bu)、西部(bu)、中西部(bu)和(he)北部(bu)等區域，并承(cheng)接了包(bao)括(kuo) EOG Resources、Approach Resources 和(he) Cimarex Energy 等美國(guo)大型(xing)油(you)(you)(you)氣開發(fa)公司(si)(si)(si)核心客(ke)戶。APS 公司(si)(si)(si)擁有 31 個成熟的專業作業服務(wu)(wu)(wu)隊(dui)伍及(ji)全美國(guo)先進(jin)的整套(tao)設備(bei)裝置(zhi)和(he)配(pei)套(tao)設施，包(bao)括(kuo)地面裝備(bei)、軟(ruan)硬件(jian)系統、井(jing)下工具及(ji)操作系統，擁有較強的油(you)(you)(you)氣服務(wu)(wu)(wu)能力。目前 APS 公司(si)(si)(si)水(shui)平(ping)(ping)井(jing)最長(chang)長(chang)度可以達(da)到 7,000多米(mi)，射孔(kong)分段可以達(da)到 30-40 段，其水(shui)平(ping)(ping)井(jing)泵送(song)射孔(kong)電(dian)纜(lan)(lan)服務(wu)(wu)(wu)技(ji)術達(da)到世(shi)界先進(jin)水(shui)平(ping)(ping)。
Cutters 主營業(ye)務包括射(she)孔、測(ce)井以及其他(ta)相關電纜服(fu)務。Cutters 長(chang)期為(wei)客戶(hu)提供全覆蓋(gai)的(de)(de)套管井電纜服(fu)務，尤(you)其在(zai)套管井測(ce)井服(fu)務和水平井泵送射(she)孔服(fu)務上具(ju)有(you)(you)較高的(de)(de)作業(ye)水平。Cutters 在(zai)美國經過多年發(fa)展，先后兼并收購了(le) 4 家油田(tian)服(fu)務企業(ye)，在(zai)美國主要五(wu)大油田(tian)生產區域擁有(you)(you)分支機構。Cutters 作業(ye)區域覆蓋(gai)美國主要五(wu)大油田(tian)生產區，在(zai) SanJuan Basin，Uinta Basin，DJ Basin，PiceanceBasin，和 Permian Basin 等北美油氣開(kai)發(fa)熱點(dian)區域扎(zha)根多年，與大量客戶(hu)建立(li)了(le)長(chang)期合(he)作關系(xi)，具(ju)有(you)(you)廣泛的(de)(de)業(ye)務資(zi)源和深厚的(de)(de)市場基礎。
通(tong)源石(shi)油是國(guo)內復合射(she)孔(kong)(kong)行業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)領軍企(qi)業(ye)(ye)(ye)，APS 和 Cutters 則(ze)是在(zai)(zai)美國(guo)具備(bei)射(she)孔(kong)(kong)作業(ye)(ye)(ye)前沿技術的(de)(de)(de)公司(si)，射(she)孔(kong)(kong)業(ye)(ye)(ye)務(wu)為上述三家(jia)公司(si)最主(zhu)要的(de)(de)(de)業(ye)(ye)(ye)務(wu)，同時三家(jia)公司(si)也都提供部分測井及其他油田服務(wu)。在(zai)(zai)業(ye)(ye)(ye)務(wu)細分層面(mian)，通(tong)源石(shi)油和 APS 公司(si)偏(pian)向于提供新井的(de)(de)(de)射(she)孔(kong)(kong)服務(wu)，Cutters 公司(si)則(ze)側重于為老(lao)井增產而(er)做(zuo)的(de)(de)(de)射(she)孔(kong)(kong)作業(ye)(ye)(ye)；從業(ye)(ye)(ye)務(wu)開展地區方面(mian)看(kan)，收購完成前，通(tong)源石(shi)油的(de)(de)(de)服務(wu)區域主(zhu)要在(zai)(zai)國(guo)內，APS基本(ben)以德克薩(sa)斯州(zhou)為主(zhu)要服務(wu)區域，而(er) Cutters 的(de)(de)(de)站點遍布美國(guo)南部四州(zhou)。
APS 公司的(de)泵送射(she)(she)孔(kong)技術(shu)位于(yu)(yu)美(mei)(mei)(mei)國前列(lie)，收購(gou) APS 有(you)利于(yu)(yu)通(tong)源石(shi)油學習其水平井泵送射(she)(she)孔(kong)電(dian)纜(lan)服(fu)務(wu)技術(shu)，提(ti)高(gao)國內射(she)(she)孔(kong)業(ye)務(wu)的(de)技術(shu)水平，提(ti)升(sheng)核(he)心競爭力(li)(li)。同時，收購(gou) Cutters 與 APS 能(neng)夠(gou)進一步加(jia)強通(tong)源石(shi)油在(zai)(zai)美(mei)(mei)(mei)國主(zhu)要(yao)油氣產區(qu)的(de)戰略布(bu)局(ju)，Cutters 與 APS 在(zai)(zai)作(zuo)業(ye)區(qu)域也存在(zai)(zai)較強的(de)互補(bu)性。整合(he)完成后(hou)，上(shang)市(shi)公司在(zai)(zai)北美(mei)(mei)(mei)服(fu)務(wu)能(neng)力(li)(li)將得到大幅(fu)提(ti)升(sheng)，對新、老井的(de)射(she)(she)孔(kong)市(shi)場將能(neng)夠(gou)提(ti)供(gong)全方面服(fu)務(wu)，并同時增加(jia)北美(mei)(mei)(mei)地區(qu)測(ce)井等其他一系列(lie)油田電(dian)纜(lan)業(ye)務(wu)；上(shang)市(shi)公司在(zai)(zai)美(mei)(mei)(mei)國市(shi)場覆蓋范圍大幅(fu)增加(jia)，對公司主(zhu)營(ying)業(ye)務(wu)的(de)進一步發展，提(ti)升(sheng)經營(ying)業(ye)績具有(you)積極意(yi)義。
未來通源石油(you)計劃以北美為(wei)龍頭、以中(zhong)(zhong)國為(wei)基礎大(da)力發(fa)展(zhan)海(hai)(hai)外市場，整(zheng)合APS 和 Cutters 可(ke)充分利用其(qi)在(zai)美國的(de)(de)(de)技術優勢和品牌效(xiao)應，在(zai)美國裂壓射孔領域(yu)和復合射孔技術領域(yu)布(bu)局(ju)海(hai)(hai)外業(ye)(ye)務，逐漸實(shi)現以北美市場為(wei)主(zhu)，以南美、非洲(zhou)、中(zhong)(zhong)亞、中(zhong)(zhong)東等區(qu)域(yu)為(wei)輔的(de)(de)(de)業(ye)(ye)務全球化戰略布(bu)局(ju)。同時，通源石油(you)能(neng)夠進(jin)一步實(shi)現對油(you)服電纜(lan)行業(ye)(ye)業(ye)(ye)務的(de)(de)(de)覆蓋，拉長(chang)產(chan)業(ye)(ye)鏈，完善公司核心競(jing)爭力。經過少數股權的(de)(de)(de)收購和整(zheng)合，各項業(ye)(ye)務的(de)(de)(de)協同效(xiao)應和互補效(xiao)應能(neng)夠提升上市公司的(de)(de)(de)抗風(feng)險能(neng)力，為(wei)其(qi)整(zheng)體業(ye)(ye)務的(de)(de)(de)長(chang)遠發(fa)展(zhan)創造良(liang)好條(tiao)件(jian)。
二、中介機構核查意見
經核查，保薦機構認為，APS 和 Cutters 與上市公司的主營業務均以射孔服務為主，具有一致性；同時，上市公司和 APS 新井射孔與 Cutters 以老井增產射孔的作業具有互補性。通過收購整合 TWG，上市公司能夠從美國學習到水平井泵送分段射孔的先進技術，各項業務的協同效應和互補效應有利于提升上市公司的抗風險能力，為其整體業務的長遠發展創造良好條件。
（3）請說明所采取的評估方法是否適用于標的資產，評估假設、評估參數是否合理，相關信息披露和風險揭示是否充分。請結合標的資產的行業地位、核心競爭力、市場競爭及同業收購案例等情況，說明評估增值率的合理性及交易作價的公允性。請評估機構發表核查意見。
一、事實情況說明
（一(yi)）請說明所采(cai)取的評(ping)估(gu)方(fang)法是否(fou)適用于標(biao)的資產，評(ping)估(gu)假設、評(ping)估(gu)參數(shu)是否(fou)合(he)理，相(xiang)關(guan)信息披露(lu)和風險揭示是否(fou)充分
1、評估方法的選取
本次評(ping)(ping)估選用的(de)評(ping)(ping)估方法為：收(shou)益法和市場(chang)法。
企業價值評(ping)估(gu)通常包括資產基(ji)礎法、收益法、市(shi)場法三種(zhong)評(ping)估(gu)方法。
資產基(ji)礎法，是指以(yi)評估(gu)對象在評估(gu)基(ji)準日的資產負債表(biao)為(wei)基(ji)礎，評估(gu)表(biao)內及可識別(bie)的表(biao)外各(ge)項資產、負債價值，確定其價值的評估(gu)方法。
收(shou)益(yi)(yi)法，是指將評估(gu)(gu)對象(xiang)預期收(shou)益(yi)(yi)資本(ben)化或者折(zhe)現(xian)，確定其價值的評估(gu)(gu)方法。
市(shi)場法(fa)，是指將評(ping)估對象與可(ke)比(bi)上市(shi)公司或者可(ke)比(bi)交易案例(li)進行比(bi)較，確定其(qi)價(jia)值的(de)評(ping)估方法(fa)。
TWG 通(tong)過長(chang)期(qi)投(tou)資分別(bie)持有(you) CGM 和(he) APIH 的(de) 100%股(gu)權；CGM 通(tong)過長(chang)期(qi)投(tou)資持有(you) Cutters 的(de) 100%股(gu)權；APIH 通(tong)過長(chang)期(qi)投(tou)資持有(you) APS 的(de) 100%股(gu)權。TWG、CGM、APIH 均為(wei)配合股(gu)權收購(gou)設置的(de)境外(wai)殼公司(si)，Cutters、APS為(wei)海外(wai)的(de)經營實體。
Cutters、APS 為主要從事石油天然氣(qi)服(fu)(fu)(fu)務(wu)(wu)的(de)公司，為輕資(zi)(zi)(zi)產運營的(de)服(fu)(fu)(fu)務(wu)(wu)行業(ye)，不存在大規模的(de)資(zi)(zi)(zi)產投資(zi)(zi)(zi)項目，其(qi)市(shi)場價(jia)(jia)值(zhi)主要體(ti)現在長期(qi)從事服(fu)(fu)(fu)務(wu)(wu)所積累的(de)運營服(fu)(fu)(fu)務(wu)(wu)能(neng)力、客戶資(zi)(zi)(zi)源、營銷團隊及(ji)服(fu)(fu)(fu)務(wu)(wu)團隊等。資(zi)(zi)(zi)產基(ji)礎法通過反(fan)映(ying)企(qi)業(ye)各(ge)項資(zi)(zi)(zi)產的(de)重(zhong)置價(jia)(jia)值(zhi)來體(ti)現企(qi)業(ye)的(de)市(shi)場價(jia)(jia)值(zhi)，無法涵蓋上述價(jia)(jia)值(zhi)，不能(neng)有效反(fan)映(ying)Cutters、APS 的(de)整體(ti)價(jia)(jia)值(zhi)，最終(zhong)也就(jiu)不能(neng)反(fan)映(ying) TWG 的(de)整體(ti)價(jia)(jia)值(zhi)，故本次評估未采(cai)用資(zi)(zi)(zi)產基(ji)礎法。
收(shou)益(yi)(yi)法(fa)(fa)的(de)(de)(de)(de)基(ji)礎(chu)是(shi)(shi)經(jing)濟學(xue)的(de)(de)(de)(de)預期(qi)效用理(li)論(lun)，即對(dui)投資(zi)(zi)者來(lai)講(jiang)，企業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)在于預期(qi)企業(ye)(ye)(ye)(ye)未來(lai)所能(neng)夠產(chan)生(sheng)的(de)(de)(de)(de)收(shou)益(yi)(yi)。收(shou)益(yi)(yi)法(fa)(fa)從決定資(zi)(zi)產(chan)現行公(gong)平市場價(jia)(jia)(jia)值(zhi)的(de)(de)(de)(de)基(ji)本依據(ju)—資(zi)(zi)產(chan)的(de)(de)(de)(de)預期(qi)獲利能(neng)力的(de)(de)(de)(de)角度評價(jia)(jia)(jia)資(zi)(zi)產(chan)，能(neng)完整(zheng)體現企業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)整(zheng)體價(jia)(jia)(jia)值(zhi)，其評估結論(lun)具有較好的(de)(de)(de)(de)可靠性和說(shuo)服力。從收(shou)益(yi)(yi)法(fa)(fa)適用條件(jian)來(lai)看(kan)，雖然 TWG 未進行生(sheng)產(chan)經(jing)營活動，但是(shi)(shi)其全資(zi)(zi)二級子公(gong)司 Cutters 和 APS 為其經(jing)營實(shi)體，經(jing)分析可以(yi)(yi)根據(ju)企業(ye)(ye)(ye)(ye)內(nei)外部(bu)經(jing)營環境、企業(ye)(ye)(ye)(ye)合(he)并(bing)(bing)口(kou)徑的(de)(de)(de)(de)歷史經(jing)營數據(ju)合(he)理(li)預計企業(ye)(ye)(ye)(ye)未來(lai)的(de)(de)(de)(de)盈(ying)利水平，并(bing)(bing)且未來(lai)收(shou)益(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de)風險可以(yi)(yi)合(he)理(li)量化，因(yin)此本次評估采用收(shou)益(yi)(yi)法(fa)(fa)。
市(shi)(shi)(shi)場(chang)法是(shi)以現(xian)實(shi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)上(shang)的(de)參(can)照(zhao)物(wu)來評(ping)(ping)(ping)(ping)價評(ping)(ping)(ping)(ping)估(gu)(gu)對象的(de)現(xian)行(xing)公平(ping)市(shi)(shi)(shi)場(chang)價值，它具有評(ping)(ping)(ping)(ping)估(gu)(gu)角度(du)(du)和評(ping)(ping)(ping)(ping)估(gu)(gu)途徑直(zhi)(zhi)接(jie)、評(ping)(ping)(ping)(ping)估(gu)(gu)過程直(zhi)(zhi)觀(guan)、評(ping)(ping)(ping)(ping)估(gu)(gu)數(shu)據(ju)直(zhi)(zhi)接(jie)取(qu)材于市(shi)(shi)(shi)場(chang)、評(ping)(ping)(ping)(ping)估(gu)(gu)結果說(shuo)服力強的(de)特點。市(shi)(shi)(shi)場(chang)法是(shi)從整體市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)表現(xian)來評(ping)(ping)(ping)(ping)定企業(ye)的(de)價值，著(zhu)眼于與被(bei)(bei)評(ping)(ping)(ping)(ping)估(gu)(gu)單(dan)位處(chu)于同一行(xing)業(ye)、受相同經濟因(yin)素影響的(de)企業(ye)的(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)價值。美國的(de)證(zheng)券市(shi)(shi)(shi)場(chang)是(shi)一個(ge)完全公開的(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)，市(shi)(shi)(shi)場(chang)成(cheng)熟度(du)(du)高，評(ping)(ping)(ping)(ping)估(gu)(gu)利用(yong)的(de)可(ke)比(bi)公司主(zhu)要財務數(shu)據(ju)及股票交易數(shu)據(ju)為公開信息(xi)，可(ke)靠性(xing)高，可(ke)驗證(zheng)性(xing)較強，且能夠(gou)找到與被(bei)(bei)評(ping)(ping)(ping)(ping)估(gu)(gu)單(dan)位處(chu)于同一油服行(xing)業(ye)的(de)可(ke)比(bi)上(shang)市(shi)(shi)(shi)公司，故合理運用(yong)市(shi)(shi)(shi)場(chang)法進行(xing)評(ping)(ping)(ping)(ping)估(gu)(gu)能夠(gou)較好的(de)評(ping)(ping)(ping)(ping)估(gu)(gu)企業(ye)的(de)價值，因(yin)此本次(ci)評(ping)(ping)(ping)(ping)估(gu)(gu)采用(yong)市(shi)(shi)(shi)場(chang)法。
綜上所述，本次評估選用(yong)的評估方(fang)法(fa)為：收(shou)益法(fa)和市場(chang)法(fa)。
2、評估假(jia)設、評估參數是否合理(li)，相關信(xin)息披露和風險揭(jie)示(shi)是否充分(fen)
（1）評估假設是否合理
1）評估假設情況
①基本假設
a. 公開市(shi)(shi)場假設，即假定在市(shi)(shi)場上交(jiao)(jiao)易的(de)(de)資(zi)產(chan)或擬在市(shi)(shi)場上交(jiao)(jiao)易的(de)(de)資(zi)產(chan)，資(zi)產(chan)交(jiao)(jiao)易雙方彼此地(di)位(wei)平等(deng)，彼此都(dou)有獲取足夠市(shi)(shi)場信息的(de)(de)機會和時間，以便(bian)于對資(zi)產(chan)的(de)(de)功能、用途及其交(jiao)(jiao)易價(jia)格等(deng)作出理智的(de)(de)判斷；
b. 交(jiao)易(yi)假設(she)，即假定所有待評(ping)(ping)估(gu)(gu)資(zi)(zi)產(chan)已經(jing)處在交(jiao)易(yi)的(de)過程中，評(ping)(ping)估(gu)(gu)師根據待評(ping)(ping)估(gu)(gu)資(zi)(zi)產(chan)的(de)交(jiao)易(yi)條(tiao)件(jian)等(deng)模(mo)擬(ni)市場進行估(gu)(gu)價(jia)。交(jiao)易(yi)假設(she)是資(zi)(zi)產(chan)評(ping)(ping)估(gu)(gu)得以進行的(de)一個最基本的(de)前提假設(she)；
c. 持續(xu)經(jing)營假設，即假設被評估單位以(yi)現有資(zi)產、資(zi)源條件為基礎，在可預見的將來不會因為各種原因而停止營業，而是合法(fa)地持續(xu)不斷地經(jing)營下去。
②一般假設
a. 假設被評估單位遵(zun)循(xun)的(de)美(mei)國現行的(de)有關法(fa)律法(fa)規及政策(ce)、宏(hong)觀經濟形(xing)勢(shi)無(wu)重大(da)變(bian)化，本(ben)次交(jiao)易各方所處(chu)地區(qu)的(de)政治(zhi)、經濟和社會環境無(wu)重大(da)變(bian)化；
b. 假(jia)設被評估單(dan)位(wei)(wei)遵循的美(mei)國稅收(shou)制度(du)無重(zhong)大(da)變化，且假(jia)設被評估單(dan)位(wei)(wei)持續經營；
c. 假設和被評估單位相關的利率、匯率、賦稅基準及(ji)稅率、政策性征收費用等評估基準日(ri)后不發生(sheng)重大變化(hua)；
d. 假設評(ping)估基(ji)準(zhun)日后被(bei)評(ping)估單位的(de)管理層是負責的(de)、穩定(ding)的(de)，且有能力擔(dan)當(dang)其職務；
e. 除(chu)非另有說明，假(jia)設公司完全(quan)遵守(shou)所有有關的法(fa)律法(fa)規；
f. 假設本次評估測算(suan)的(de)各(ge)項參數取值是按照(zhao)現時價格體系確定(ding)的(de)，未考慮基準日(ri)后通貨(huo)膨脹因素(su)的(de)影響；
g. 假設(she)評估基準日后無(wu)不(bu)(bu)可抗力及不(bu)(bu)可預(yu)見因素對被評估單位造成重(zhong)大(da)不(bu)(bu)利影響。
③特殊假設
a. 假設評估(gu)基準日(ri)后被(bei)評估(gu)單位(wei)采(cai)用的(de)會計政(zheng)策(ce)和編(bian)寫(xie)資產評估(gu)報告時所采(cai)用的(de)會計政(zheng)策(ce)在重(zhong)要方面保持(chi)一致；
b. 假設評(ping)(ping)估基(ji)準(zhun)日后被評(ping)(ping)估單位在現有管(guan)(guan)理方式和管(guan)(guan)理水平的基(ji)礎上，經營范圍、方式與目前保持一致；
c. 假設評估基準日后被評估單位(wei)的產(chan)品或服務(wu)保持目前的市場競爭(zheng)態勢；
d. 假設評估基(ji)準日后被評估單位的研發能力和技術先進性(xing)保持目前(qian)的水(shui)平(ping)。
2）評估(gu)假設(she)的(de)合理性
該次評(ping)估(gu)(gu)的未(wei)來(lai)收益預測是根據被評(ping)估(gu)(gu)單位(wei)歷史年度(du)經營情況(kuang)、未(wei)來(lai)幾年的經營預測，并考慮了被評(ping)估(gu)(gu)單位(wei)今后的發展情況(kuang)，遵(zun)循(xun)了國家現行法律、法規和相關制度(du)的有關規定，本著求實、穩健的原(yuan)則編制的，遵(zun)循(xun)了市(shi)場的準則與通(tong)用慣(guan)例，符合評(ping)估(gu)(gu)對象(xiang)的實際情況(kuang)，評(ping)估(gu)(gu)假設具有合理(li)性。
（2）評估參數是(shi)否合理
該(gai)次(ci)評(ping)估(gu)(gu)采用市(shi)場法、收益(yi)法兩種評(ping)估(gu)(gu)方法，按照必要的(de)評(ping)估(gu)(gu)程序，對標的(de)公司股(gu)東全部權益(yi)在 2018 年 5 月 31 日的(de)市(shi)場價(jia)值進行了評(ping)估(gu)(gu)。并(bing)最終(zhong)選(xuan)取收益(yi)法得(de)出的(de)評(ping)估(gu)(gu)價(jia)值作為(wei)最終(zhong)評(ping)估(gu)(gu)結論。收益(yi)法評(ping)估(gu)(gu)涉及的(de)主要參數包括收入、成(cheng)本、費用、所得(de)稅、營運資金及折現率等(deng)，具(ju)體分析如下：
1）本次評估未來收益的具體預測(ce)數(shu)據
①主(zhu)營業務收入(ru)的預測(ce)
美國國內鉆(zhan)機開(kai)工(gong)數在增長，鉆(zhan)機開(kai)工(gong)數指(zhi)的是某區域(yu)在某月份正在鉆(zhan)井(jing)的鉆(zhan)機數量，由于(yu)鉆(zhan)井(jing)完成后隨(sui)后就會進行射孔完井(jing)等油(you)田(tian)服務，因此該(gai)指(zhi)標(biao)是判斷(duan)油(you)服行業景氣度最重(zhong)要的先行指(zhi)標(biao)。鉆(zhan)機開(kai)工(gong)數的變(bian)動與新(xin)的油(you)井(jing)以及油(you)田(tian)服務需求的變(bian)動緊密相關。
上圖(tu)是 2015-2018 年(nian)(nian)(nian)各月美(mei)國(guo)鉆機(ji)(ji)數量(liang)，從 2016 年(nian)(nian)(nian) 9 月開始，美(mei)國(guo)的(de)鉆機(ji)(ji)數量(liang)從 300 多臺逐(zhu)步上升到 2018 年(nian)(nian)(nian) 3 月的(de) 729 臺，增長(chang)(chang)率超過(guo)了 200%。鉆機(ji)(ji)開機(ji)(ji)數的(de)持續增長(chang)(chang)，象征著(zhu)石油(you)制(zhi)造商正(zheng)通過(guo)增加(jia)(jia)鉆探活(huo)動增加(jia)(jia)產量(liang)，從而享受油(you)價(jia)回升帶來的(de)利好。而鉆探活(huo)動的(de)增加(jia)(jia)也說明對(dui)油(you)服(fu)公司提供服(fu)務的(de)需求量(liang)也會呈(cheng)現相似的(de)上漲(zhang)趨(qu)勢。
從上圖的(de)鉆(zhan)機數量(liang)預測及(ji)各盆地資本(ben)支(zhi)出預測可(ke)以看出，美國鉆(zhan)機數量(liang)從2018 年到 2022 年會一直(zhi)呈(cheng)現增(zeng)加趨勢(shi)，并且，在(zai) TWG 主(zhu)要服務的(de)區域(yu)，資本(ben)支(zhi)出也(ye)將逐(zhu)(zhu)年增(zeng)加，從而說(shuo)明(ming) TWG 公司未來(lai)的(de)作業量(liang)和收入也(ye)將隨鉆(zhan)機數量(liang)及(ji)資本(ben)支(zhi)出的(de)增(zeng)加而逐(zhu)(zhu)年增(zeng)加。
從公司(si)(si)的(de)(de)實力看(kan)，公司(si)(si)為客(ke)戶提(ti)供全覆(fu)蓋的(de)(de)套管(guan)井電纜服務(wu)，尤其在套管(guan)井測井服務(wu)和(he)水平(ping)井泵送射孔(kong)服務(wu)上具有較高(gao)的(de)(de)作業(ye)水平(ping)。公司(si)(si)主(zhu)要基(ji)地位于美國(guo)德(de)克薩斯(si)州(zhou)、新(xin)墨(mo)西(xi)哥(ge)州(zhou)、科羅拉(la)多州(zhou)和(he)猶(you)他州(zhou)，均為美國(guo)主(zhu)要油田所(suo)在州(zhou)。公司(si)(si)在新(xin)墨(mo)西(xi)哥(ge)州(zhou)和(he)德(de)克薩斯(si)州(zhou)的(de)(de)市場覆(fu)蓋了(le)Permian盆(pen)地的(de)(de)全部(bu)區域，而Permian盆(pen)地是目(mu)前美國(guo)最為活躍的(de)(de)油田產區。公司(si)(si)在 Permian 盆(pen)地深(shen)耕(geng)多年，長(chang)期為客(ke)戶提(ti)供優質服務(wu)，已經贏得了(le)良好的(de)(de)口碑(bei),在當地具有較強(qiang)的(de)(de)競(jing)爭(zheng)力。通過與TWG 公司(si)(si)管(guan)理層的(de)(de)訪談，公司(si)(si)主(zhu)營業(ye)務(wu)能(neng)力及規模(mo)較為充(chong)裕，可(ke)以滿(man)足公司(si)(si)預(yu)測收入的(de)(de)增長(chang)需求。
的營運資(zi)金和(he)超過一年期的長(chang)期資(zi)本性(xing)投入。如(ru)產(chan)(chan)能擴(kuo)大所需的資(zi)本性(xing)投資(zi)（購置固定資(zi)產(chan)(chan)或(huo)其他長(chang)期資(zi)產(chan)(chan)）；經營規(gui)模(mo)變化所需的新(xin)增(zeng)營運資(zi)金以(yi)及持續經營所必(bi)須(xu)的資(zi)產(chan)(chan)更新(xin)等。
在本(ben)次評估(gu)中，企業(ye)固(gu)定資產改(gai)造完(wan)成還需(xu)追加資本(ben)按企業(ye)預(yu)算預(yu)測。即本(ben)報告所定義(yi)的(de)追加資本(ben)為：
追(zhui)加資(zi)本=固定資(zi)產(chan)追(zhui)加投(tou)資(zi)+營運(yun)資(zi)金增加額
a. 固定資(zi)產追加(jia)投資(zi)
永(yong)續(xu)期折舊等于資本(ben)性支出(chu)，攤(tan)銷(xiao)為(wei)商(shang)標攤(tan)銷(xiao)，商(shang)標無需(xu)更新(xin)，無需(xu)資本(ben)投入(ru)，故在永(yong)續(xu)期不考(kao)慮無形(xing)資產(chan)的更新(xin)支出(chu)。
b. 營運資金(jin)增加(jia)額(e)估算
營(ying)(ying)(ying)運(yun)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)增加額(e)系指企業在不改變當前主營(ying)(ying)(ying)業務條件下，為維持正(zheng)(zheng)常(chang)(chang)(chang)經(jing)(jing)(jing)營(ying)(ying)(ying)而(er)需(xu)(xu)新(xin)增投入(ru)的(de)(de)(de)營(ying)(ying)(ying)運(yun)性(xing)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)，即為保(bao)(bao)持企業持續經(jing)(jing)(jing)營(ying)(ying)(ying)能力所需(xu)(xu)的(de)(de)(de)新(xin)增資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)。如正(zheng)(zheng)常(chang)(chang)(chang)經(jing)(jing)(jing)營(ying)(ying)(ying)所需(xu)(xu)保(bao)(bao)持的(de)(de)(de)現(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)、存(cun)(cun)貨購置、客戶(hu)欠付(fu)(fu)的(de)(de)(de)應(ying)(ying)收款(kuan)(kuan)項等(deng)所需(xu)(xu)的(de)(de)(de)基本(ben)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)以(yi)(yi)及(ji)應(ying)(ying)付(fu)(fu)的(de)(de)(de)款(kuan)(kuan)項等(deng)。營(ying)(ying)(ying)運(yun)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)增加是指隨著企業經(jing)(jing)(jing)營(ying)(ying)(ying)活動的(de)(de)(de)變化，獲取他人(ren)的(de)(de)(de)商業信(xin)(xin)用而(er)占(zhan)用的(de)(de)(de)現(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)，正(zheng)(zheng)常(chang)(chang)(chang)經(jing)(jing)(jing)營(ying)(ying)(ying)所需(xu)(xu)保(bao)(bao)持的(de)(de)(de)現(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)、存(cun)(cun)貨等(deng)；同時，在經(jing)(jing)(jing)濟活動中(zhong)，提供(gong)商業信(xin)(xin)用，相應(ying)(ying)可以(yi)(yi)減少現(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)即時支付(fu)(fu)。因(yin)(yin)此估算營(ying)(ying)(ying)運(yun)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)增加原則上只需(xu)(xu)考慮(lv)正(zheng)(zheng)常(chang)(chang)(chang)經(jing)(jing)(jing)營(ying)(ying)(ying)所需(xu)(xu)保(bao)(bao)持的(de)(de)(de)現(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)（最低現(xian)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)保(bao)(bao)有量）、存(cun)(cun)貨、應(ying)(ying)收款(kuan)(kuan)項和應(ying)(ying)付(fu)(fu)款(kuan)(kuan)項等(deng)主要因(yin)(yin)素。評估時，按基準日(ri)占(zhan)用的(de)(de)(de)營(ying)(ying)(ying)運(yun)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)乘以(yi)(yi)各年收入(ru)的(de)(de)(de)增長率，確定營(ying)(ying)(ying)運(yun)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)增長金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)額(e)。
TWG 公司未來營運資金預(yu)測表
⑧凈現金(jin)流量估(gu)算結果
本次評估中對未來收益的估算，主要是在對公司審計報表揭示的營業收入、營業成本和財務(wu)數據(ju)的(de)核實、分析的(de)基礎上(shang)，根據(ju)其經(jing)營歷史(shi)、市場需(xu)求(qiu)與未(wei)來的發(fa)展等綜(zong)合情況做出(chu)的一種專業判斷。估算時不考(kao)慮(lv)其它非(fei)經常性收入等所產生的損益。根據以上對主營(ying)業(ye)務收(shou)入、成本(ben)、期間費用(yong)等的估算，公(gong)司未(wei)來凈現(xian)金流量估算如(ru)下（除永續期(qi)資本性支出與前一年不一致），永續期(qi)按照 2022 年的(de)水平(ping)持續(xu)。
2）本次評估未來收益的(de)參數確(que)定
①折現率模型
按照收益額與折現率口徑一致的原則，本次評估收益額口徑為企業自由現金流量，則折(zhe)現(xian)率選取加權平均資(zi)本成(cheng)本(WACC)，WACC 模型可用下列(lie)數學公式表示：
WACC=ke×[E/（D+E）]+kd×（1-T）×[D/（D+E）]
其(qi)中(zhong)：ke：權(quan)益(yi)資本成本
E：權(quan)益(yi)資(zi)本的市場(chang)價值(zhi)
D：債(zhai)務資本的市場價值
Kd：債務資本成本
T：所得稅率
權益資本成本的確定
計算權益資本成本時，采用資本資產定價模型（“CAPM”）。CAPM 模型是普遍應用(yong)的(de)估算(suan)投資者收益以(yi)及股權資本成本的(de)辦法。CAPM 模型(xing)可用(yong)下(xia)列數(shu)學公式表示(shi)：
Re=Rf1+β（Rm-Rf2）+Alpha
其中：Re：權(quan)益期望(wang)回報(bao)率，即權(quan)益資本成本
Rf1：長期國債期望(wang)回報率
β：貝塔系數
Rm：市場期望回報率
Rf2：長期(qi)市場預期(qi)回報率(lv)
Alpha：特別風(feng)險溢價
（Rm-Rf2）：股權市場超額風險收益率，稱 ERP
具體參數取值過程：
a.長期國債期望回報率（Rf1）的確定。本次評估美國十年期國債的年到期收益(yi)率取(qu)值為 2.86%。
b. ERP，即(ji)股權市場超(chao)額風險收益率（Rm-Rf2）的確定。
市場風險溢(yi)價=美國股票市場的基(ji)本(ben)補償額(e)
式中：股票市場的基本補償額取 1928-2017 年美國股票與國債的算術平均收益差 6.38%。
則：MRP=6.38%
c. 貝塔系數的確(que)定(ding)
I.確定可比公司
由于被評估單位從事的油服行業，評估人員查詢該行業 3 家美國上市公司做為可比公司。
II.確(que)定評(ping)估對(dui)象的(de) β 權益
目前 Wind 資訊公司是一家從事于 β 的研究并給出計算 β 值的計算公式的公司。本次評估是選取該公司公布的(de)(de) β 計算器(qi)計算對(dui)比公司的(de)(de) β 值(zhi)(zhi)，上述 β 值(zhi)(zhi)是含有對比(bi)公(gong)司自(zi)身(shen)資(zi)本(ben)結構(gou)的 β 值。經查詢 Wind 得(de)到上述(shu)可(ke)比(bi)公(gong)司在距評估基準日(ri) 24 個月期間（至少有(you)兩年上市歷史(shi)）的(de)采用(yong)普(pu)通收益率指標計算歸(gui)集的(de)相對于美股市(shi)場（采用(yong)道瓊斯(si)工業指數(shu)）的(de)風險系數(shu) β，并剔除每家(jia)可比公司的(de)財務杠桿后(hou) β 系數(shu)，計算其平均(jun)值(zhi)作為被評估企(qi)業的剔除財務杠桿后(hou)的 β 系數(shu)。根據剔除財務杠桿(gan)后的 β 系數和企(qi)業資本結構，確定評估(gu)對象的 β 為 0.9145，按企(qi)業自身的財(cai)務(wu)杠桿調整為(wei)有(you)財(cai)務(wu)杠桿 β 為(wei) 1.0341。
d. 特(te)別風險(xian)溢(yi)價 Alpha 的確定(ding)
經分(fen)析，公司所面(mian)臨(lin)的風險(xian)比行業大多(duo)數(shu)企業面(mian)臨(lin)的風險(xian)較大，所以，公司
特(te)別風險(xian)溢價(jia) Alpha 確定為 3%。
e. 權益(yi)資(zi)本成本（Re）的計算
根據以上分析計算，確定用于本次評估的權益期望回報率，即股權資本成本為 12.46%。
③加權(quan)資(zi)本成本的確定
折現率計算公(gong)式：R＝[E/（E+D）]×Re+[D/（E+D）]×Rd×（1-T）
運用 WACC 模型計算加權平均資本成本，將上述參數代入 WACC 模型，得出(chu)加權平均資本(ben)成(cheng)本(ben)為(wei)(wei) 11.70%。則折現(xian)率為(wei)(wei) 11.70%。
3）本次(ci)評(ping)估的其他數據確定
①經營性資產價值
根據預測的凈現金量和折現率，即可得到經營性資產價值為 24,768.20 萬美元(yuan)。如下表：經營性資產價值評估(gu)結果(guo)表
募集資(zi)金投資(zi)項(xiang)目的基本情(qing)況(kuang)及可行性分析”，“（一(yi)）收購合創源 100%股權”，“12、評估(gu)情(qing)況(kuang)的說明”，“（1）TWG 評估(gu)情(qing)況(kuang)的說明”中披露本次評估(gu)所(suo)采用的評估(gu)方法、評估(gu)假(jia)設(she)、評估(gu)結論(lun)等相(xiang)關信息。
申請人已在《西安通源石油科技股(gu)份有限公(gong)司 2018 年度非公(gong)開發行(xing) A 股(gu)股(gu)票(piao)預案》的“第四節 本次(ci)發行(xing)相關(guan)的風險說(shuo)明”中進(jin)行(xing)相關(guan)的風險說(shuo)明：
“一、油(you)氣價格波動風(feng)險(xian)
石油(you)(you)行(xing)業(ye)屬于傳(chuan)統(tong)的周(zhou)期性(xing)行(xing)業(ye)，隨國(guo)際(ji)(ji)油(you)(you)價(jia)(jia)的周(zhou)期性(xing)波動而波動。石油(you)(you)作為(wei)大宗商(shang)品，其價(jia)(jia)格(ge)受到(dao)地緣、政治(zhi)、金融等(deng)諸多(duo)因素影(ying)響，表現出較強(qiang)的周(zhou)期性(xing)和波動性(xing)。石油(you)(you)需(xu)求及(ji)油(you)(you)價(jia)(jia)變化將直接影(ying)響石油(you)(you)公司(si)勘探(tan)與開發(fa)投資計劃。自(zi)2017 年(nian)以來，國(guo)際(ji)(ji)原油(you)(you)價(jia)(jia)格(ge)企穩(wen)回升(sheng)，如果油(you)(you)氣價(jia)(jia)格(ge)出現下跌并低(di)至 2016 年(nian)的低(di)點，將會抑制(zhi)或延遲石油(you)(you)公司(si)的勘探(tan)開發(fa)投入和設(she)備投資，從(cong)而可能減少或延緩(huan)對公司(si)所提(ti)供產(chan)品和服務的需(xu)求。對此，公司(si)將采用靈活的市場(chang)策略(lve)、產(chan)品策略(lve)、銷售策略(lve)，通過加(jia)強(qiang)研發(fa)力度、提(ti)升(sheng)服務和產(chan)品質量(liang)、積(ji)極(ji)拓展技術服務領域等(deng)手段(duan)充分拓寬市場(chang)渠道、鞏固和提(ti)升(sheng)核(he)心競爭力；同時緊(jin)抓國(guo)際(ji)(ji)原油(you)(you)價(jia)(jia)格(ge)企穩(wen)回升(sheng)、行(xing)業(ye)復蘇的關鍵時期，加(jia)快公司(si)戰略(lve)布局，并優化管理，降(jiang)本增(zeng)效，積(ji)極(ji)應對油(you)(you)氣價(jia)(jia)格(ge)波動造(zao)成(cheng)的風險。
二、市場競爭加劇風險(xian)
國(guo)內外油服(fu)市場競(jing)爭(zheng)(zheng)激(ji)烈，公(gong)司(si)(si)的主(zhu)要競(jing)爭(zheng)(zheng)對手包括各種規模的國(guo)內公(gong)司(si)(si)及大(da)(da)型跨國(guo)公(gong)司(si)(si)以及國(guo)際公(gong)司(si)(si)。如果(guo)國(guo)際原油價格下(xia)(xia)跌并低位運(yun)行，行業(ye)維(wei)持(chi)不景氣狀態(tai)，將(jiang)(jiang)(jiang)導(dao)致行業(ye)競(jing)爭(zheng)(zheng)的加(jia)劇。如果(guo)公(gong)司(si)(si)不能(neng)保(bao)持(chi)技術和(he)服(fu)務(wu)的創新，不能(neng)持(chi)續(xu)提高產品和(he)服(fu)務(wu)的技術水(shui)平和(he)品質，不能(neng)充分適(shi)應行業(ye)競(jing)爭(zheng)(zheng)環(huan)境，則會面臨(lin)客戶資源流失、市場份(fen)額下(xia)(xia)降的風險。對此，公(gong)司(si)(si)將(jiang)(jiang)(jiang)在既定戰略指(zhi)導(dao)下(xia)(xia)，加(jia)強業(ye)務(wu)布局的推(tui)進(jin)(jin)力度(du)，科學規劃業(ye)務(wu)構成。同時，公(gong)司(si)(si)也(ye)將(jiang)(jiang)(jiang)繼續(xu)加(jia)大(da)(da)研發投入，突出核心(xin)競(jing)爭(zheng)(zheng)優(you)勢，同時，進(jin)(jin)一(yi)步(bu)加(jia)強市場網絡建(jian)設，以進(jin)(jin)一(yi)步(bu)鞏固行業(ye)領先地位，弱化(hua)競(jing)爭(zheng)(zheng)風險。……
七、境外經營風險
公(gong)(gong)(gong)司控(kong)股(gu)子(zi)公(gong)(gong)(gong)司 TWG 經(jing)(jing)(jing)營(ying)所(suo)在(zai)(zai)地(di)在(zai)(zai)北美，其境(jing)外(wai)(wai)經(jing)(jing)(jing)營(ying)受地(di)緣政治、所(suo)在(zai)(zai)國政策(ce)及(ji)國際化人(ren)才(cai)(cai)培養、管(guan)(guan)(guan)理(li)能力(li)等因素(su)影響較大(da)，存在(zai)(zai)一(yi)(yi)定風險。對(dui)此(ci)，公(gong)(gong)(gong)司加強國際化人(ren)才(cai)(cai)引進，積極消(xiao)化、總(zong)結境(jing)外(wai)(wai)業務拓展經(jing)(jing)(jing)驗、教(jiao)訓，在(zai)(zai)公(gong)(gong)(gong)司制度、規范(fan)層(ceng)面加強對(dui)境(jing)外(wai)(wai)業務管(guan)(guan)(guan)控(kong)和(he)財務管(guan)(guan)(guan)控(kong)，并嚴格執行(xing)。同時，公(gong)(gong)(gong)司對(dui) TWG 管(guan)(guan)(guan)理(li)層(ceng)實施(shi)股(gu)權激勵計劃，使(shi)管(guan)(guan)(guan)理(li)層(ceng)與(yu)股(gu)東利(li)益保持高(gao)度一(yi)(yi)致(zhi)，并對(dui)管(guan)(guan)(guan)理(li)層(ceng)進行(xing) 5年競(jing)業限制。公(gong)(gong)(gong)司在(zai)(zai)境(jing)外(wai)(wai)業務拓展和(he)境(jing)外(wai)(wai)具體運營(ying)過程中，嚴格遵守所(suo)在(zai)(zai)地(di)區政策(ce)、法規及(ji)相關(guan)習慣(guan)，以(yi)弱化境(jing)外(wai)(wai)經(jing)(jing)(jing)營(ying)風險。但由于公(gong)(gong)(gong)司境(jing)外(wai)(wai)子(zi)公(gong)(gong)(gong)司需適用所(suo)在(zai)(zai)國家或(huo)地(di)區的(de)法律和(he)商業模式，未來仍不(bu)能排除可能面臨一(yi)(yi)定的(de)境(jing)外(wai)(wai)經(jing)(jing)(jing)營(ying)風險。
八、匯率風險
公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)近年來(lai)積(ji)極(ji)開拓(tuo)海(hai)外市場(chang)，主要的(de)(de)結算(suan)幣(bi)(bi)種為美元(yuan)。自 2005 年 7 月(yue) 21日(ri)起，我國(guo)實行(xing)以市場(chang)供求為基礎、參考一(yi)(yi)籃子貨(huo)幣(bi)(bi)進行(xing)調節、有管理的(de)(de)浮(fu)動(dong)匯(hui)(hui)率制度(du)。人(ren)民(min)幣(bi)(bi)兌(dui)換美元(yuan)和(he)其(qi)(qi)他貨(huo)幣(bi)(bi)的(de)(de)匯(hui)(hui)率受國(guo)內外政治經濟形勢變(bian)(bian)化及其(qi)(qi)他因素的(de)(de)影(ying)響(xiang)而不(bu)斷變(bian)(bian)動(dong)。人(ren)民(min)幣(bi)(bi)兌(dui)美元(yuan)或其(qi)(qi)他外匯(hui)(hui)的(de)(de)升(sheng)(sheng)值可能導致(zhi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)以本位(wei)幣(bi)(bi)人(ren)民(min)幣(bi)(bi)折算(suan)的(de)(de)境外經營(ying)收入減少，也(ye)可能導致(zhi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)境外業(ye)務(wu)的(de)(de)價格競爭力降低。同時，由于公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)海(hai)外營(ying)業(ye)收入占(zhan)比已顯著提高，因此，國(guo)際(ji)(ji)貨(huo)幣(bi)(bi)市場(chang)的(de)(de)匯(hui)(hui)率變(bian)(bian)化可能會給公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)海(hai)外項目的(de)(de)盈利能力帶來(lai)一(yi)(yi)定的(de)(de)不(bu)確定性，或對公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)整體經營(ying)業(ye)績產生影(ying)響(xiang)。公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)密切關注匯(hui)(hui)率變(bian)(bian)動(dong)對公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)影(ying)響(xiang)，同時隨著國(guo)際(ji)(ji)市場(chang)占(zhan)有份(fen)額的(de)(de)不(bu)斷提升(sheng)(sheng)，若(ruo)發(fa)生人(ren)民(min)幣(bi)(bi)升(sheng)(sheng)值等公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)不(bu)可控制的(de)(de)風險時，對公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)合并報表商譽和(he)財(cai)務(wu)費(fei)用(yong)等產生影(ying)響(xiang)。”
（二）請結(jie)合標的(de)(de)資產的(de)(de)行業(ye)地位(wei)、核心競(jing)爭力、市場競(jing)爭及同業(ye)收購(gou)案例等情況，說明評(ping)估(gu)增值(zhi)率的(de)(de)合理性及交易作(zuo)價的(de)(de)公允性
1、標的(de)(de)(de)資產(chan)(chan)(chan)的(de)(de)(de)市場競爭情(qing)況(kuang)及(ji)行業(ye)(ye)地(di)(di)位TWG 公司所提供的(de)(de)(de)油氣田(tian)(tian)服(fu)(fu)(fu)(fu)務(wu)(wu)主要集中在(zai)射孔、測(ce)(ce)井(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)以及(ji)其他(ta)相關電纜服(fu)(fu)(fu)(fu)務(wu)(wu)。射孔是(shi)指用(yong)專(zhuan)(zhuan)用(yong)射孔彈射穿套(tao)管及(ji)水泥環(huan)，在(zai)巖(yan)體內產(chan)(chan)(chan)生(sheng)孔道(dao)，建立地(di)(di)層與井(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)筒之(zhi)間的(de)(de)(de)連通渠道(dao)，以促(cu)使儲(chu)層流(liu)體進入井(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)筒的(de)(de)(de)工藝(yi)過程(cheng)，屬于完(wan)(wan)(wan)井(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)方式(shi)的(de)(de)(de)一種。測(ce)(ce)井(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)主要分(fen)為裸眼測(ce)(ce)井(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)和生(sheng)產(chan)(chan)(chan)測(ce)(ce)井(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)或(huo)開發測(ce)(ce)井(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)。其中裸眼測(ce)(ce)井(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)是(shi)指石(shi)(shi)油鉆(zhan)井(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)時，在(zai)鉆(zhan)到設(she)計井(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)深深度后(hou)都必須(xu)進行測(ce)(ce)井(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)，以獲得各種石(shi)(shi)油地(di)(di)質及(ji)工程(cheng)技術(shu)資料(liao)，作為完(wan)(wan)(wan)井(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)和開發油田(tian)(tian)的(de)(de)(de)原(yuan)始(shi)資料(liao)。而(er)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)測(ce)(ce)井(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)或(huo)開發測(ce)(ce)井(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)是(shi)指在(zai)油井(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)下完(wan)(wan)(wan)套(tao)管后(hou)所進行的(de)(de)(de)測(ce)(ce)井(jing)(jing)(jing)(jing)(jing)。國際(ji)油氣田(tian)(tian)服(fu)(fu)(fu)(fu)務(wu)(wu)市場目前存在(zai)斯(si)倫(lun)貝(bei)謝（Schlumberger）、哈里伯頓(dun)（Halliburton）、貝(bei)克休斯(si)（Baker Hughes）和威德福（Weatherford）等幾家專(zhuan)(zhuan)業(ye)(ye)門類比較(jiao)齊(qi)全、能夠為油公司提供全方位服(fu)(fu)(fu)(fu)務(wu)(wu)的(de)(de)(de)大中型(xing)綜合(he)性油氣田(tian)(tian)服(fu)(fu)(fu)(fu)務(wu)(wu)公司，占據了大部分(fen)的(de)(de)(de)市場份額(e)。此外，專(zhuan)(zhuan)注(zhu)于某(mou)(mou)一領(ling)域(yu)或(huo)某(mou)(mou)一技術(shu)的(de)(de)(de)專(zhuan)(zhuan)業(ye)(ye)性公司占據了市場的(de)(de)(de)另一部分(fen)份額(e)。此類專(zhuan)(zhuan)業(ye)(ye)型(xing)公司依(yi)靠熟悉區(qu)域(yu)或(huo)專(zhuan)(zhuan)業(ye)(ye)技術(shu)領(ling)域(yu)的(de)(de)(de)強大的(de)(de)(de)創(chuang)新能力、先進的(de)(de)(de)技術(shu)設(she)備、長期(qi)的(de)(de)(de)區(qu)域(yu)服(fu)(fu)(fu)(fu)務(wu)(wu)經驗(yan)和本土化的(de)(de)(de)作業(ye)(ye)方式(shi)在(zai)該地(di)(di)區(qu)
或技(ji)術領域仍(reng)具(ju)備較強(qiang)的市(shi)場競爭(zheng)力(li)。
除去上文提及(ji)四大(da)(da)綜合(he)性油服巨頭外，在(zai)(zai)(zai)細分的(de)電(dian)纜(lan)服務領(ling)域，美(mei)國(guo)的(de)電(dian)纜(lan)服務公司多數(shu)規(gui)模較(jiao)小，并且集(ji)中服務于獨立小片區(qu)域。TWG 公司在(zai)(zai)(zai)該領(ling)域規(gui)模相對較(jiao)大(da)(da)，競爭優勢(shi)明顯，在(zai)(zai)(zai)美(mei)國(guo)壓裂(lie)射孔領(ling)域的(de)工藝技術水(shui)平處于國(guo)際領(ling)先地(di)位(wei)，擁(yong)有(you)世界領(ling)先的(de)泵送射孔、電(dian)纜(lan)射孔和電(dian)纜(lan)測(ce)井技術，業務覆蓋美(mei)國(guo)Permian、Eagle Ford、DJ Basin 等頁巖(yan)油氣主(zhu)要熱點區(qu)域，擁(yong)有(you)穩固的(de)客(ke)戶超(chao)過200 家，其中包括(kuo)世界頂尖(jian)油公司 EOG、Anadarko、Apache、Devon 等。
2、標的資產(chan)的核心(xin)競爭力
（1）優秀的管理層團隊
TWG 管理團隊平(ping)均從業(ye)(ye)經(jing)歷在(zai) 20 年(nian)以上，具(ju)有豐(feng)富的(de)油(you)田服務(wu)、作業(ye)(ye)基礎和(he)業(ye)(ye)務(wu)管理、市場拓(tuo)展經(jing)驗(yan)，熟悉北美和(he)國際油(you)服市場特點、動向，能夠準確把握行業(ye)(ye)發展趨勢。TWG 的(de)主要管理職責(ze)(ze)由總(zong)裁(cai) Kent Brown 和(he)副總(zong)裁(cai) Gary Cain負責(ze)(ze)完成。Kent Brown 具(ju)有 20 年(nian)的(de)油(you)服行業(ye)(ye)工作經(jing)驗(yan)，在(zai)加入公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)之(zhi)前曾分別(bie)就(jiu)職于(yu) Halliburton、Gary Wireline 和(he) Captian。Gary Cain 具(ju)有 33 年(nian)的(de)工作經(jing)驗(yan)。在(zai)加入公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)之(zhi)前曾作為合伙人(ren)在(zai) Gary Wireline 公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)負責(ze)(ze)銷售，之(zhi)后就(jiu)職于(yu)Captian 公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)。
（2）業(ye)務覆蓋區域(yu)廣泛
TWG 在 San Juan Basin，Uinta Basin，DJ Basin，Piceance Basin，和 PermianBasin 等北(bei)美(mei)油氣開發熱點區域扎(zha)根(gen)多(duo)年，與大量(liang)客戶(hu)建立了長(chang)期合(he)作(zuo)關(guan)系，具有廣泛(fan)的業(ye)務(wu)(wu)資源(yuan)和深厚的市場基礎(chu)。公(gong)司經過長(chang)時期布(bu)局，在多(duo)個地(di)區逐步收購并整(zheng)合(he)了數(shu)家企業(ye)，至今在美(mei)國四個州五(wu)個主要油氣田產區提供服(fu)務(wu)(wu)，收獲了美(mei)國范圍內較(jiao)高的行業(ye)知名度。服(fu)務(wu)(wu)客戶(hu)超過 200 個，這也(ye)大大增強(qiang)了其應對損失客戶(hu)的風險(xian)的能力。公(gong)司憑借較(jiao)高的服(fu)務(wu)(wu)質量(liang)和工(gong)作(zuo)效率長(chang)期保持和提升(sheng)核(he)心競爭力，在北(bei)美(mei)市場具有較(jiao)高的品牌知名度。
3、同業收購案例
最近(jin)五(wu)年，在(zai) WIND 行業分類中“能(neng)源——能(neng)源設備(bei)(bei)與服(fu)務——石油天然(ran)氣設備(bei)(bei)與服(fu)務”行業的(de)上市公司(si)(si)并購(gou)案(an)例(li)中，選取(qu)以收益(yi)法為最終評(ping)估方(fang)法的(de)評(ping)估案(an)例(li)。經(jing)公開資料查詢，近(jin)年已公告的(de)上市公司(si)(si)同行業可比交易案(an)例(li)情(qing)況如下：
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